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분야
hwpⅡ. 중소기업 자금조달의 구조
Ⅲ. 중소기업 자금조달의 현황
Ⅳ. 중소기업 자금조달의 전환사채
1. 대리인비용가설(Agency Costs Hypothesis)
2. 재무위험비용가설(Costs of Financial Distress Hypothesis)
Ⅴ. 향후 중소기업 자금조달의 원활화 방안
1. 기본방향
2. 세부내용
1) Organized OTC기능에 부합하는 시장체제 구축
2) 진입과 퇴출을 촉진하고, 이를 저해하는 요인들을 개선
3) 가격제한폭설정, 투자설명회 개최 등 시장환경개선
Ⅵ. 결론
참고문헌
□ 코스닥시장 활성화방안의 일환으로 비상장.비등록주식에 대한 호가중개시스템(제3시장)도입(2000.3)
o 장외 중소유망벤처기업에 대한 직접 자금조달의 기회 제공
o 정규시장 퇴출기업의 재기 기회 제공 및 주주에게 환금성 부여
□ 178개 기업이 제3시장에 참가하고 있으나 거래위축 지속, 유동성감소 계속 등 제자리를 잡지 못하고 있는 실정
ㅇ 최근 일평균 거래대금은 시장개설 초기 43억3천만원의 8%수준인 3억대로 급감(5.23일 현재 3.4억)
ㅇ시장개설 초기에는 제3시장 진입이 활발하였으나, 9월 이후 신규진입이 월 10개사 이하로 급감
ㅇ 거래위축으로 주식의 환금성이 제약됨에 따라
- 시장참여자가 이탈되고 하루중 한주도거래되지 않는 종목이 전체의 절반 가량을 차지하는등 소외종목도 증가
□ 이는 매매제도에 대한 불만, 진입메리트 부재, 세금문제 등으로 장외기업(중소기업)이 제3시장 진입을 기피한데에 기인
⇒ 중소기업의 제3시장을 통한 자금조달원활화방안 마련 필요
Ⅳ. 중소기업 자금조달의 전환사채
1. 대리인비용가설(Agency Costs Hypothesis)
자금조달원으로서의 CB의 역할을 합리적으로 설명하기 위한 대리인비용가설은 주주와 채권자간의 잠재적 이해상충에 그 근거를 두고 있다. 즉, 주주의 이익을 증대시키려는 목적을 가진 기업의 경영자는 기존의 자산을 위험이 높은 자산으로 대체하고 싶은 동기가 있는데, 이것은 사업이 실패할 경우의 부담은 채권자들이 져야 하는 반면 사업이 성공하여 생기는 이익은 주주들의 차지이기 때문이다. 공정한 시장(Fair Market)에서는 채권자들이 자산대체의 가능성에 대한 프리미엄으로 높은 수익률을 요구하게 되고 이는 결국 주주의 부담이 된다. 이것이 자산대체의 가능성 때문에 발생하는 대리인비용(Agency Costs)이다.
그러나 CB의 가치는 기업의 영업위험의 변화에 민감하지 않다. 그것은 CB의 가치가 채권의 성격을 가진 부분의 가치와 전환권가치의 합으로 표현되는 데, 위험이 증가하면 채권부분의 가치는 떨어지지만 동시에 전환권 부분의 가치가 올라가기 때문이다. 그러므로 CB는 기업의 장래 영업위험변화의 가능성에 따르는 대리인비용을 줄일 수 있다는 가설이 바로 대리인비용가설(Agency Costs Hypothesis)이다. CB의 이러한 성격은 또 기업의 진정한 영업위험을 예상하기 어렵기 때문에 발생하는 대리인비용도 줄여 준다.
2. 재무위험비용가설(Costs of Financial Distress Hypothesis)
Pilcher(1955), Brigham(1966) 그리고 Hoffmeister(1977) 등 초기의 연구들은 기업들이 CB를 통해 자금을 조달하는 동기를 설문을 통하여 조사한 바 있다. 그런 설문조사의 결과에서 밝혀진 중요한 동기 중의 하나는 기업이 보통사채의 발행에 '감미제'(sweetener)를 추가하기 위해 CB를 발행한다는 것이었다. 즉, '기업이 보통사채를 발행하기를 원하나 전환권을 첨부함으로써 이자비용이 현격히 줄어든다.'는 것이다. 하지만 CB를 사채에 '감미제'를 더한 것으로 보는 이 견해에 대해 Barnea, Haugen and Senbet(1985) 그리고 Brennan and Schwartz(1986) 등은 전환권에 내재한 기회비용 때문에 확정이자가 낮다는 것이 낮은 금융비용을 뜻하는 것일 수가 없다고 비판한다. 즉, 전환권의 가치가 적정수준 이상으로 고평가되지 않는 한 CB가 보통사채보다 더 싼 자금조달원일 수 없다는 것이다. 물론 공정한 시장에서는 전환권의 가치가 고평가될 수 없는 일이어서 그들의 비판은 일리가 있는 것이다.
재무위험비용가설은 이런 비판을 넘어서서 '감미제' 이론을 이론적으로 정당화시킨 가설이다. 재무위험비용가설에 따르면 전환권의 가치가 공정하게 평가되더라도 발행기업의 재무위험비용이 상당할 때에는 CB가 이와 관련한 비용을 줄일 수 있다는 것이다. 좀 더 자세히 설명하자면, 재무위험의 가능성이 높고 또 재무위험에 따르는 비용이 높은 기업은 확정이자를 줄이기 위해 전환권을 첨부할 수 있다. 물론 전환권의 가치 때문에 이 상태에서 CB가 금융비용을 줄였다고 볼 수는 없다. 하지만 줄어든 확정이자의 부담이 재무위험을 줄이고 따라서 주주가 부담해야 하는 기대재무위험비용을 절감할 수 있다는 논리이다.
재무상태가 비교적 취약한 기업이 CB발행을 통해서 이자비용부담을 얼마나 줄일 수 있는지 추정해 보자. Altman(1989)에 의하면 1986년에 발행된 BB등급 CB의 평균 확정이자율은 7.89%인 반면, 같은 등급 보통사채의 확정이자율은 11.79%로 CB를 통해 1/3 가량 확정이자율을 줄일 수 있다. CB의 발행금액이 발행회사 총부채의 평균 40%를 차지하는 점을 고려하면, 재무상태가 취약한 회사가 - BB등급은 재무상태가 취약한 기업의 등급이다 - CB발행을 통해 줄일 수 있는 이자비용
김현화(2008) / 중소기업의 자금조달 개선방안에 관한 연구, 인천대학교
백종무(2007) / 중소기업 자금조달 활성화를 위한 신용파생상품 활용 방안, 연세대학교
신용상(2006) / 경기변동과 중소기업 자금조달간의 관계에 대한 연구, 한국금융연구원
이성근(2003) / 한국중소기업 자금조달의 실태 및 개선방안, 경북대학교
정남기(2009) / 중소기업 자금조달의 문제점과 개선 방향, 한국산업경제학회
