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기업 인수합병의 장기성과
분야 사회과학 > 법학
저자 강효석 ( Hyo Suk Kang ) , 김성표 ( Sung Pyo Kim )
발행기관 한국금융연구원
간행물정보 금융연구 2009년, 제23권 제4호, 63~101쪽(총39쪽)
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국문초록
본 연구는 2000년부터 2006년까지 유가증권시장과 코스닥시장에서 실시된 221건의 일반인수합병을 대상으로 인수합병 완료 후 2~3년간 인수기업의 주식성과와 영업성과를 실증분석 하였다. 합병 전 영업성과가 저조한 인수기업일수록 합병 후 장기초과영업성과는 벤치마크보다 우수하여 인수합병의 긍정적 효과를 확인할 수 있었다. 또한 사업다각화 여부와 피인수기업의 상대적 규모는 장기영업성과에 유의적인 영향을 미쳤다. 그러나 평균적으로 인수기업의 공시일 주가반응이 양(+)인데 반해 인수 후 장기주식성과는 비유의적인 음(-)이었다. 또한 장기주식성과는 다각화 여부, 소규모합병 여부, 피인수기업의 상장여부 등과는 비유의적이었지만 공시일 주가반응과는 유의적인 음(-)의 관계로 측정되어 장기주식수익률의 반전현상이 인수합병 시장에도 나타났다.
 
 
영문초록
This paper examines a large sample of M&As conducted since the financial crisis in late 1990s in order to investigate the post merger performance of acquiring firms in Korea. We try to get the sufficient sample size by including ``acquisition of business`` and ``acquisition of stock``, as well as ‘merger`` in our sample M&A firms. However, we exclude from our sample the backdoor listings that are fundamentally different from ordinary M&As in order to enhance the sample homogeneity. Most of existing empirical studies fail to distinguish backdoor listings from ordinary M&As in sample selection. In our preliminary analysis, the announcement returns and post- acquisition performance of backdoor listings are significantly different from those of ordinary M&As. The final sample consists of 221 ordinary M&As announced and completed by non-financial companies listed in the Korea Exchange (KRX) from January 2000 to December 2006. Given well-known controversies concerning the long-run performance which tends to be affected by the model specification and the choice of benchmarks, we use various test methods to assure the validity of long-run performance. We measure the acquirer`s long-run stock performance (CARs, BHARs) and operating performance (AROCFs; abnormal return on operating cash flow) as well as short-run announcement returns. We also conduct our analysis both in a univariate setting and in a multivariate framework in which we control for other factors that may affect the post-acquisition performance. Our major findings are as follows. First, with all significant positive announcement returns, long-run stock performance on average is not significantly different from zero in the two years following the acquisition. But the acquirer`s long-run operating performance significantly outperforms the benchmark. That is, the acquirer with relatively poor AROCF over the two years before the acquisition shows significant improvement in AROCF over the two years after the acquisition. Second, contrary to announcement returns, acquiring shareholders in affiliated mergers and large business group earn significantly higher long-run abnormal returns compared to their counterparts. However, we find no significant difference in long-run performance among M&A methods, despite significantly higher announcement returns to acquisitions of business. Futhermore, there are no significant differences in long-run stock performance whether the acquisition is a diversifying or small-scale one or not, and whether the target firm is listed or not. Third, acquiring firms in diversifying mergers and unlisted targets show significantly higher long-run operating performance than those of nondiversifying mergers and listed targets. The relative firm size of the target is positively related with the acquirer`s operating performance. Lastly, long-run stock performance tends to move opposite to announcement returns, which may imply a manifestation of ``long-term return reversals`` in the merger and acquisition market. We also find the possibility of announcement returns to reflect the market expectation on long-run operating performance of acquiring firms.
 
 
합병, 인수, 공시효과, 장기주식성과, 장기영업성과, Mergers, Acquisitions, Announcement Effects, Long-run Stock Performance, Long-run Operating Performance
 
 
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