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개인의 은퇴자산 부족가능성에 영향을 미치는 요인에 관한 분석적 연구
분야 사회과학 > 법학
저자 김혜경 ( Hye Kyung Kim ) , 여윤경 ( Yoon Kyung Yuh )
발행기관 한국금융연구원
간행물정보 금융연구 2011년, 제25권 제2호, 83~115쪽(총33쪽)
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국문초록
우리나라는 빠른 고령화에 따른 장수리스크가 점차 증가하고 베이비붐 세대의 대량 은퇴가 시작되고 있어 자산 축적기의 자산배분전략보다 자산 인출기의 인출 및 소비전략이 더 중요하게 대두되고 있다. 은퇴자산에 관한 대부분의 연구들은 자산수익률과 사망률을 특정 값으로 고정한 후 은퇴자산의 충분성을 진단하거나 시뮬레이션법을 사용하여 생존시에 자원이 고갈되는 확률을 도출하여 은퇴자산 운용을 위한 최적의 포트폴리오전략과 인출전략을 제시하였다. 본 연구는 기대여명과 자산 수익률을 각각 지수분포와 로그정규분포를 따르는 불확실한 확률변수(stochastic variable)로 고려하고 분석적 방법을 통하여 자산의 부족가능성을 감소시킬 수 있는 최적의 자산인출전략을 제시하였다. 또한, 투자 수익률의 불확실성과 기대여명 불확실성이 자산의 고갈 가능성에 어떠한 영향을 미치는지 수리적 테스트를 통해 제시하였다. 구체적으로 은퇴 첫해의 자산 대비 일정한 금액을 인출하는 고정 인출비율(fixed withdrawal rate)을 가정했을 때, 미래 연간 인출소비액의 현가의 합이 초기 은퇴자산보다 커질 확률을 ‘은퇴자산 부족확률’로 정의하고, Milevsky와 Robinson(2005)의 방법에 따라 역감마분포 (reciprocal gamma distribution)를 활용하여 자산 부족확률을 도출하였다. 투입 변수로는 2008년 기준 50세 이상 인구의 기대여명과 2002년부터 2010년까지의 주식 및 채권 수익률을 활용하였고, 연간 인출금액은 ‘인출비율(c/W0)’을 활용하였다. 그 결과, 일정한 투자리스크 가정시, 짧은 은퇴기간에 비해 은퇴기간이 긴 경우 인출비율 증가에 따른 부족확률의 증가 폭이 더 커졌다. 따라서 장수리스크가 클수록 인출비율의 조절이 은퇴자산 부족확률을 통제하기 위해 더 효과적임을 알 수 있다. 또한, 최적의 자산 포트폴리오는 투자리스크 외에 인출비율과 기대여명의 영향을 받으므로, 부족확률을 5% 혹은 10% 수준으로 유지하기 위한 최적의 자산포트폴리오는 반드시 인출비율을 고려하여 선택되어야 할 것이다. 이러한 결과는 자가연금전략(self annuitization)에서의 연간 인출금액의 최적 혹은 최대치를 제시해 주므로 적절한 종신연금 연금연액 결정을 비롯하여 연금상품설계를 위한 실용적 시사점을 제시해 줄 수 있다.
 
 
영문초록
The retirement of baby boomers in Korea is just beginning and their life expectancy is growing. Studies have focused on optimal accumulation strategy to adequately face the retirement needs however, few studies discussed about optimum spending behavior after retirement and few guidelines on sustainable spending are introduced in Korea. This study is different from other studies by i. focusing on spending rather than investment opportunities to minimize the ruin probability and ii. studying the optimum consumption strategy affected by investment risk and longevity risk jointly. Moreover, this paper measures the ruin probability by implementing analytical method shown in Milevsky and Robinson (2005) using Korean data. This analytical method provides advantage of estimating the ruin probability with less cost and easy replication compared to the Monte Carlo simulations or historical bootstrap studies. In this paper, we applied ruin probability of retirement asset to be affected by three fundamental variables; withdrawal rate, mortality rate, and expected rate of return. The ruin probability is definedas the probability that a retiree lives without resources. If present value of total net future annual consumption is greater than the initial retirement asset, the shortfall may occur in the retiree`s assets and the retiree will have no financial support to live. Given stochastic rate of return and non-deterministic mortality rate, it is assumed that the life expectancy follows exponential distribution and total investment return follows log-normal distribution. To apply ruin probability, this paper uses the parameter for uncertain life expectancy obtained from the 2008 Korean life table. Also, the expected mean and volatility parameter for investment return is obtained from KOSPI andbond return from 2002 to 2010. The spending rate during retirement period is rep-resented by ``withdrawal rate (c/W0)``, which is the annual fixed withdrawal amount over the initial retirement asset. The stochastic present value(SPV) of consumption is known to be a reciprocal gamma distribution as shown in Milevsky and Rbinson (2005). If SPVis greater than the initial investment wealth, the probability of ruin is then obtained by evaluating one minus the cumulative density function of the SPV at the initial wealth level. The numerical test provided using Korean mortality and capital market parameters, suggests that the withdrawal rate has greater impact on the ruin probability when the life expectancy is longer, holding the investment risk. Hence, controlling withdrawal rate becomes more effective to minimize the ruin probability of retirement asset, when longevity risk increases. Moreover, the study finds that ``joint`` strategy between well-diversified portfolio and withdrawal control is more effective to minimize the ruin probability of retirement asset rather than maintaining optimal asset allocation alone. Above all the factors that affect the ruin probability, consumption withdrawal rate is the only variable that can be controlled and should be noted to coming retiring baby boomers. In addition, following financial institution`s risk management concept like VaR, the study sets ruin tolerance levelto be 5 percent and 10 percent and estimates maximum spending rate accordingly. The spending rate wasestimated jointly by using investment risk and longevity risk under the 5 percent and 10 percent tolerance level. This different tolerance levels are important for the sustainable withdrawal strategy as the paper found that sustainable spending rate differs by as much as two times depending on not only retirement age but also on the tolerance level. The joint strategy in a given 5 percent or 10 percent ruin probability level can suggest maximum annual withdrawal amount for self-annuitization decision making. This optimal withdrawal rate that is equal to the life annuity payout can also give practical implications for the design of life annuity products in insurance market.
 
 
은퇴자산, 인출비율, 역감마분포, 개인연금설계, Retirement Asset, Withdrawal Rate, Reciprocal Gamma Distribution, Annuity Planning
 
 
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