경영자지분과 부채수준 사이의 대체효과와 기업의 한계세율
분야
사회과학 > 회계학
저자
신승묘 ( Seung Myo Shin )
발행기관
한국회계학회
간행물정보
회계학연구 2012년, 제37권 제4호, 121~155페이지(총35페이지)
파일형식
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    국문초록
    경영자지분과 부채가 자기자본의 대리비용을 감소시키는 상호 대체적인 수단이 됨에 따라 경영자지분과 부채수준 사이에 대체효과가 존재함을 보인 이론적 및 실증적 연구들이 기업재무론 분야에서 다수 있어 왔다. 그리고 Seetharaman et al.(2001)은 경영자지분과 부채수준 사이의 대체효과가 한계세율의 크기에 따라 다르다는 실증결과를 제시하였다. 그러나 이는 한계세율의 조절효과(moderating effect)를 주된 효과(main effect)와 명확히 구분하여 포착하지 못한 상태에서 얻은 실증결과라는 한계점을 지닌다고 사료된다. 한편 경영자지분과 부채수준은 서로 영향을 주고받아 내성적으로 결정될 가능성이 상당히 있다. 이러한 점에 주목할 때 경영자지분과 부채수준 사이의 대체효과에 관한 실증연구는 경영자지분을 종속변수로 한 경우와 함께 부채수준을 종속변수로 한 경우에 대하여도 이루어질 필요가 있다. 또한 이들 사이의 대체효과가 일방향적 인과관계로 인한 것인지 아니면 쌍방향적 인과관계로 인한 것인지 알아볼 필요가 있다. 경자자지분과 부채수준 사이의 상호관계에 관하여 우리나라에서도 몇 가지의 실증연구가 있었으나 이들은 한계세율이 부채수준에 영향을 미침을 감안하지 않았다. 게다가 경영자지분과 부채수준 사이의 대체효과가 한계세율의 크기에 따라 다른지에 대하여 실증한 연구는 국내에서 아직까지 없는 상황이다. 이상에서 언급한 국내외 선행연구의 한계점을 개선함으로써 본 연구는 우리나라의 유가증권상장기업을 대상으로 하여 경영자지분과 부채수준 사이에 대체효과가 존재하는지 그리고 이와 같은 대체효과가 한계세율의 크기에 따라 다른지에 대한 실증분석을 수행하였다. 아울러 부채수준과 경영자지분 사이의 대체효과가 일방향적 인과관계로 인한 것인지 아니면 쌍방향적 인과관계로 인한 것인지 알아보았다. 주요 실증결과는 다음과 같다. 첫째, 경영자지분과 부채수준 사이에는 대체효과가 존재한다. 다시 말하여 부채수준이 높을수록 경영자지분이 낮고 경영자지분이 높을수록 부채수준이 낮다. 둘째, 경영자지분이 높을수록 부채수준이 낮은 정도는 한계세율이 높을수록 더 크다. 셋째, 경영자지분과 부채수준이 사이의 대체효과는 이들이 서로 영향을 주고받는 쌍방향적이 인과관계에 기인하되, (부채수준→경영자지분) 방향의 인과관계보다 (경영자지분→부채수준) 방향의 인과관계가 더 유의적이다.
    영문초록
    When managerial actions are not observable and when managers own only a fraction of the firm`s common stock, they may take self-interest maximizing actions, and this can give rise to agency costs of stockholders` equity. Many theoretical or empirical studies in the area of corporate finance have shown that managerial ownership and debt are alternative measures to reduce the agency costs of stockholders` equity, and so, there is substitution effect between managerial ownership and debt level. In other words, as the level of debt and the attendant disciplining effect increases, investors could offer lower levels of managerial ownership; conversely, as the level of managerial ownership and the attendant alignment effect increases, firms could utilize lower levels of debt. As an extension of the previous studies on the substitution effect between managerial ownership and debt level, Seetharaman et al.(2001) expects that the degree of managerial ownership`s being low for high level is strong at low marginal tax rates but gets progressively weaker at higher marginal tax rates, and provides empirical evidence supporting the expectation. But the study does not capture the moderating effect of marginal tax rate on managerial ownership in clear distinction from the main effect of it. In addition, it is probable that managerial ownership and debt level are interrelated, and so, they can be determined endogenously by exchanging effect with each other. In that case, the ordinary least-squares regression analysis will result in biased or inconsistent parameter estimates. Noting this point, empirical study on the substitution effect between managerial ownership and debt level needs to be done by setting as dependent variable not only managerial ownership but also debt level. And it is needed to investigate whether the substitution effect between the two comes from unidirectional or bidirectional causality by performing two-stage least-squares regression analysis. So many foreign studies have been done to test empirically the interrelation between managerial ownership and debt level, and in Korea also, there have been a few empirical studies on that issue. But they do not take it into account that marginal tax rate affects debt level. On the contrary, some recent studies have provided empirical evidence that marginal tax rate affects debt level, but they do not take it into account that there is substitution effect between managerial ownership and debt level. Moreover, there is still no empirical study in Korea investigating whether the substitution effect between managerial ownership and debt level is different by the size of marginal tax rate. By improving the aforementioned limitations o existing studies, this paper investigates for the KSE-listed companies whether there is substitution effect between managerial ownership and debt level and the substitution effect is different by the size o marginal tax rate, by setting as dependent variable not only managerial ownership but also debt level. And this paper tries to capture the moderating effect of marginal tax rate in clear distinction from the main effect of it. In addition, it is tested whether the substitution effect between the two is due to unidirectional or bidirectional causality by performing two- stage least-squares regression analysis. Main test results are as follows. First, there is substitution effect between managerial ownership and debt level. In other words, managerial ownership is low for high debt level, and debt level is low for high managerial ownership. Second, the degree of debt level`s being low for high managerial ownership is stronger for high-MTR(marginal tax rate) firms than for low-MTR firms. Third the substitution effect between managerial ownership and debt level is due to bidirectional causality, and the causality in the direction of (managerial ownership→debt level) is more significant than that in the direction of (debt level→managerial ownership). Some recent empirical studies have shown that marginal tax rate affects debt level, but they do not take it into account that there is substitution effect between managerial ownership and debt level. On the other hand, there have been empirical studies showing that there is substitution effect between managerial ownership and debt level, but they do not take it into account that marginal tax rate affects debt level. This paper contributes to the existing literature by showing that there is substitution effect between managerial ownership and debt level and the substitution effect is different by the size of marginal tax rate, taking it into consideration that marginal tax rate affects debt level.
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