애널리스트 투자등급 하락 변경에 대한 투자자별 공매도 거래행태
분야
사회과학 > 경영학
저자
조성순 ( Seong Soon Cho ) , 변진호 ( Jin Ho Byun ) , 박순홍 ( Soon Hong Park )
발행기관
한국재무관리학회
간행물정보
재무관리연구 2012년, 제29권 제4호, 191~231페이지(총41페이지)
파일형식
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    국문초록
    본 연구는 공매도 발생 가능성이 높은 애널리스트 투자등급 하락 변경이라는 사건과 관련하여 투자자를 외국인 투자자, 기관투자자 및 개인투자자로 세분화하여 투자자별 공매도 거래행태를 살펴보았다. 정보거래 등의 공매도 동기가 투자 주체별로 상이함을 보이고자 하였다는 점에서 동일한 사건에 대하여 시장의 질과 규제에 따라 정보이용 행태가 달라지는지를 보인 엄윤성(2012)과는 차별성이 있다. 본 연구의 주요 결과는 다음과 같다. 첫째, 애널리스트 투자등급 하락 변경일 전후음(-)의 비정상수익률이 나타났는데, 이는 변경일 이전 공매도를 통하여 수익을 얻을 수 있는 경제적가치를 의미한다. 둘째, 애널리스트 투자등급 하락 전후 공매도 거래량 및 비정상공매도 거래량은 변경일 이전 증가하다가 변경일 전일 최고치를 기록한 후 변경일 이후 감소하는 패턴을 보이고 있는데, 이는 공매도 거래자들이 정보거래를 하였을 가능성을 의미한다. 셋째, 애널리스트 투자등급 하락변경이 있었던 표본을 대상으로 투자자별 공매도 거래가 정보거래인지를 분석한 결과 기관투자자는 외국인 투자자와 달리 정보거래를 한 것으로 나타났다. 투자등급 하락 변경 이전 실제 공매도가 발생한 표본만을 대상으로 분석한 결과에서는 기관투자자 및 개인투자자가 정보거래자로 나타났다. 헷지 및 차익거래 동기의 공매도 대용변수를 통제한 이후에도 동일한 결과를 얻었다. 이런 결과는 국내 증권사의 투자등급 하락 변경 정보만을 대상으로 했기 때문에 나타난 결과일 수 있으며, 외국계 증권사의 정보에는 외국인 투자자가 정보거래를 할 가능성도 존재한다. 마지막으로 정보거래가 정보취득에 의한 거래인지 뛰어난 분석 능력에 기반한 거래인지를 확인한 결과 정보취득에 의한 거래일 가능성이 높은 것으로 나타나 관련 정보가 변경일 이전에 일부 투자 주체에게 이전되었을 가능성을 제시하고 있다. 본 연구는 공매도 관련 자료를 세분화하여 진행하여 투자자의 공매도 행태에 대한 유의미한 결과를 얻었다는 점에서 의미를 가진다.
    영문초록
    This paper examines the short-selling behavior of investor groups (foreign investor, institutional investor, individual investor) prior to the release of analyst downgrades of domestic security companies. This paper is distinguished from Eom (2012) in that it shows each investor group could have different short-selling motivation whereas the latter analyzes the short-selling behavior of using information by dividing markets on the same event. The empirical results are summarized as follows. First, we find negative abnormal return before and after analyst downgrades, which means economic value of short-selling. Second, short-sale volume and abnormal short-sale volume increased before analyst downgrades, then reached the peak on the day before event date and decreased after that. This pattern suggests short sellers could be informed traders. Third, empirical result using the full sample of downgrades shows that institutional investors are informed traders whereas foreign investors are not. Additional test using sample which has actual short-sale trading preceding the downgrade announcement (day -3 to -1) finds that institutional and individual investors are informed traders. We obtained same results after controlling for proxies of short-sale motivated by hedging and arbitrage. Lastly, we find the possibility of information leakage to the partial investor groups before downgrades announcement because the evidence shows that informed traders conduct short-selling based on not the superior analysis but the tipping. These results suggest that future researches on short-sale should be conducted more carefully and in detailed manner to find discriminative evidences from those of previous studies.
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