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분야
hwp1) 현재상황
2) 증권화의 정의
3) 증권화시장의 구조
2. 증권화의 구조적인 문제점과 제안
1) 구조적 취약점 : 복잡성, 투명성, 등급평가
2) 구조변화를 위한 방안 : 복잡성의 감소, 투명성 증대, 평가의 개선
3. 증권시장에서 유인책의 조정
1) 트랜치 보유에 있어서의 문제점
1-1) 증권화의 유인책 : Simple Model
4. 결론
※ 부록
- 증권화과정 : 증권화시장에서의 구조적 취약점에 대한 논의의 시작점
◇ 증권화 방법의 3가지 특성
자산의 Pooling
보통 독립되고 유한한 SPV(특수목적기구)의 담보 제 1권리를 가지는 자산의 양도를 통해서 상품공급자의 담보로 내놓은 자산의 신용위험으로부터 독립시키는 것
자산 pool에 의해 후원받은 부채의 트렌칭 (각기 다른 우선순위에 따른 청구권의 발행)
◇ 트렌칭의 핵심: 1개나 1개 이상의 각 투자자들의 입맛에 맞는 증권화 class를 만드는 능력
◇ 트렌칭의 방법
- 담보 제 1권리를 가진 자산pool을 평균 등급보다 높은 평가의 트렌치로 만드는 것
(또 다른 트렌치는 더 낮은 등급으로 옮기거나 등급화되지 않은 상태로 보유될 것이다.)
- 등급화되지 않은 자산의 pool하여 등급화된 증권을 만드는 것
- 각기 다른 우선순위(상환순위)로 만드는 신용공여의 다양한 형태의 쓰임을 통해 이뤄진다.
◇ 신용 공여의 방법
트렌치의 우선 순위 배열
- 주요 방법은 손실 배분 평가에 따르는 트렌치의 우선 순위 배열이다.
- subordination
최초의 손실은 Equity tranche가 모든 부담을 하게 되고 이것이 모두 소모되면,
추가적인 손실은 Mazzanine tranche가 그리고 또 다른 추가 부담은 Senior tranche가
부담하게 된다.
구조적 조항를 통한 신용공여
- 신용공여의 또 다른 방법은 처음 수준과 유인에 기인한 구조적 조항를 통해 공급되는
것이다.
ex1) 자극 유인이 있을 때, 초과된 트렌치들의 안정성을 유지하기 위한 시도를 할 때,
senior 어음 계약자에게로 현금 흐름을 전환시키는 초과담보 설정.
ex2) 공동자산으로 버는 수입과, 트렌치된 부채에 계약된 상환으로의 수입간의 차이를
나타내는 초과 스프레드의 사용에서 평가된 규칙이다. 초과 스프레드는 모든
투자자들의 이익을 축적시키는 경향이 있다. 그러나 일정한 조건이 충족되면
Equity를 보유하고 있는 투자자들은 이에 적용이 되지 않는다.
- 이러한 구조적 규정들은 선,후순위 구조화와 교환할 수 있게 사용된다.
ex) 신용공여에서 선,후순위 구조화를 거친 senior 트렌치에 공급된 축소는 증권 트렌치
holder들에게 축적된 초과 스프레드의 해제를 위해 더 엄격한 규정으로 배상받을 수
있다. 이러한 상충관계의 악화는 투자자들에게 추가적인 복잡성과 연관되어진 분석적
부담을 준다.
◇ 증권화 방법(트렌치)의 평가는 단일 자산 pool의 손실 분배의 평가로 정해지지는 않는다.
◇ 또한 구조화의 불입추징(=subordination)과 거래의 구조적 특색에 기초한 다른 시나리오 아래의 트렌치에 자산pool로부터 현금흐름의 분배를 모델화하는 것이 필요하다.
