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![[증권투자론] 포트폴리오 이론의 정리-12](http://images.happyhaksul.com/thumb/483/482577-0012.gif)
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분야
docx5.1 투자수익률
5.2 위험과 위험프리미엄
5.3 역사적기록
5.4 인플레이션과 실질수익률
5.5 위험 포트폴리오와 무위험 포트폴리오 간의 자산배분
5.6 소극적 전략과 자본시장성
6장 효율적 분산투자
6.1 분산투자와 포트폴리오 위험
6.2 두 위험자산을 이용한 자산배분
6.3 무위험자산을 갖는 최적 위험 포트폴리오
6.4 많은 위험자산을 이용한 효율적 분산투자
6.5 단일 요인 자산시장
제 7장 자본자산 가격결정이론과 차익거래 가격결정이론
7.1 자본자산 가격결정모형
7.2 CAPM과 지수모형
7.3 CAPM과 현실세계
7.4 다요인 모형과 CAPM
7.5 요인모형과 차익거래 가격결정이론
6.1 분산투자와 포트폴리오 위험
▶분확실성(위험)의 원천
1. 거시경제적 요인 : 경기순환, 인플레이션율, 금리, 환율 등
2. 기업고유의 요인 : R&D 분야에서의 성공, 경영스타일, 철학 등
▶분산투자전략
각 주식에 대한 기업고유요인의 영향이 다르기 때문에 (독립적) 포트폴리오 위험은 감소한다.
더 많은 증권에 분산투자할수록 기업고유의 요인에 대한 노출이 감소, 포트폴리오 변동성이 감소, 표준편차가 감소한다. BUT 위험의 완전한 제거는 불가능-경제전반과 관련된 위험 노출은 피할 수 없으므로 분산투자전략은 위험을 최소화할 뿐이다.
▶시장위험, 체계적위험, 분산불가능위험 : 분산투자 후에도 남아있는 위험, 시장전반에 걸친 위험
▶기업고유위험, 비체계적위험, 분산가능위험 : 분산투자로 제거할 수 있는 위험
6.2 두 위험자산을 이용한 자산배분
▶포트폴리오 위험은 포트폴리오에 포함된 자산의 수익률 간 상관관계에 따라 결정된다.
(두 자산수익률의 움직임이 같은방향 OR 반대방향)
▶두 자산의 수익률이 반대방향(역의 관계)으로 움직일 경우 서로 상쇄시켜 포트폴리오의 위험이 낮아 진다.
▶공분산 : 두 자산 수익률의 변동성이 서로 상쇄되거나 더 증가되는 정도를 측정한 통계량
Cov(rSrB)=ρSBσSσB
▶상관계수 : 공분산을 펀드별 수익률의 표준편차를 곱한 값으로 나눈 값
ρSB=Cov(rSrB)/σSσB
▶상관계수의 값은 -1에서 +1 사이에서 움직일 수 있다.
상관계수가 -1 : 완전한 음의 상관관계, 두 수익률이 반대로 변동하는 경향이 가장 강한 경우
상관계수가 +1 : 완전한 양의 상관관계
상관계수가 0 : 두 자산의 수익률은 서로 관계가 없음
▶두 위험자산으로 구성된 포트폴리오의 3가지법칙
투자비율 wB만큼은 채권펀드에 나머지 1-wB ,즉 wS는 주식펀드에 투자한다
법칙① 포트폴리오의 투자수익률은 투자비중을 가중치로 한 구성증권 수익률의 가중평균이다.
rP=wBrB+wSrS
법칙② 포트폴리오의 기대수익률은 포트폴리오에서의 투자비중을 가중치로 한 구성증권 기대수익률의 가중평균이다.
E(rP)=wBE(rB)+wSE(rS)
법칙③ 두 위험자산으로 구성되는 포트폴리오의 수익률의 분산은 다음과 같다.
σP²=(wBσB)²+(wSσS)²+2(wBσB)(wSσS)ρBS
단, ρBS는 주식펀드와 채권펀드 수익률 간의 상관관계이다.
▶분산투자를 하면 주식의 높은 기대수익률은 포트폴리오 수익률에 그대로 반영되는 반면에 포트폴리오의 표준편차는 구성자산의 표준편차의 평균보다 낮아 위험이 감소한다는 의미이다.
▶애널리스트는 이용가능한 포트폴리오 위험-수익률 조합의 집합인 투자기회집합을 투자자에게 제시하여야 한다.
▶투자자는 좌상단쪽에 놓여있는 포트폴리오를 가장 바람직하게 생각한다.
∵기대수익률이 높고(위쪽), 변동성이 낮으므로(좌측)
이러한 투자자의 선호체계는 평균-분산 기준을 사용하여 포트폴리오들을 비교가능함을 의미한다.
E(rA)≥E(rB) 그리고 σA≤σB
최소분산 포트폴리오 아래에 위치하는 포트폴리오는 비효율적인 것으로 간주하여 제외시킬 수 있다.
∵우상향 곡선상의 포트폴리오는 같은 표준편차에서 더 놓은 기대수익률을 제공한다.
▶상관관계가 낮으면 분산투자의 효과가 커지고, 상관관계가 높으면 분산투자 효과는 낮아진다.
①완전한 양(+)의 상관관계 : 분산투자에 따른 이득이 전혀 없다.
②완전한 음(-)의 상관관계 : 분산투자의 효익이 최대가 된다.
만약 ρBS=0.5이면 완전한 양(+)의 상관관계보다 훨씬 더 좋은 분산투자 효과를 얻게 되고, 0의 상관관계보다는 상당히 나빠지게 된다.
6.3 무위험자산을 갖는 최적 위험 포트폴리오
▶보상 대 변동성 비율이 더 높다는 것은 포트폴리오의 CAL 기울기가 더 가파르며, 포트폴리오와 무위험자산의 조합이 주어진 수준의 위험(표준편차)에서 더 높은 기대수익률을 제공한다는 것이다.
투자기회집합과 접선을 이룰 때까지 CAL을 밀어올릴 수 있으며 이 때 CAL은 가장 높은 보상 대 변동성 비율을 제공해야한다. 완성 포트폴리오를 구성시 위험자산과 안전한 자산이 최적의 조합으로 혼합된 것인 최적 위험 포트폴리오는 가장 높은 CAL로부터 얻어지는 포트폴리오가 된다.
▶위험회피투자자-기대수익률이 낮아짐에도 불구하고 저위험 포트폴리오를 선호
위험감내투자자-고위험고수익의 포트폴리오를 선호
즉, 투자자의 위험회피도에 따라 선호하는 포트폴리오는 달라진다.
6.4 많은 위험자산을 이용한 효율적 분산투자
▶두 위험자산을 이용한 포트폴리오 구성방법
①가장 효율적인 위험-수익률의 조합을 찾아낸다.
②가장 가파른 CAL을 가진 포트폴리오를 찾아내어 위험자산의 최적 포트폴리오로 결정한다.
③투자자의 위험회피도에 맞도록 무위험자산과 최적 위험 포트폴리오를 혼합하여 결정한다.
▶증권의 전체집합에서 기대수익률과 표준편차라는 관점에서 가장 좌상단에 위치한 포트폴리오를 구성하여 연결하는 그래프를 효율적 프런티어라고 한다. 이것은 각 수준의 포트폴리오 표준편차에 대하여 가장 높은 기대수익률을 제공하는 포트폴리오들의 집합을 나타낸다.
단일자산은 효율적으로 분산투자되지 않아 단일자산 포트폴리오는 비효율적이므로 모든 개별자산에 대한 기대수익률-표준편차의 조합은 효율적 프런티어 내부에 위치하게 된다. 따라서 실제 선택은 최소분산 포트폴리오 위쪽의 효율적 프런티어에 있는 포트폴리오 중에서 이루어지게 된다.
